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LED照明成本與政策驅(qū)動
 LED以其優(yōu)異的性能被業(yè)界普遍認(rèn)為是第四代光源的理想選擇，LED光源在發(fā)光效率、使用壽命、回應(yīng)時間、環(huán)保等方面均優(yōu)于白熾燈、熒光燈等傳統(tǒng)光源。
　　LED發(fā)光效率逐年提高，已經(jīng)達(dá)到通用照明應(yīng)用的需求。從Cree 2010年最新公布的結(jié)果來看，目前其實驗室白光LED發(fā)光效率達(dá)到200lm/w，商用芯片達(dá)到160lm/w，并計劃在2013年量產(chǎn)200lm/w的LED。以LED照明封裝模塊的光效為160lm/w記，經(jīng)過從光源到燈具的過程損失其中約50%，燈具輸出的光效能達(dá)到80lm/w，仍然超過目前熒光燈60-80lm/w的光效，并遠(yuǎn)超過白熾燈10-15lm/w的效率。從光效上，LED照明已經(jīng)達(dá)到替代傳統(tǒng)光源的標(biāo)準(zhǔn)。
　　目前商用化的產(chǎn)品已經(jīng)體現(xiàn)出LED在光效上的優(yōu)勢，如LED燈泡采用螺桿式底座設(shè)計，可以直接用來替換傳統(tǒng)的白熾燈泡，不需要改變現(xiàn)有燈頭和線路，根據(jù)卡口尺寸和燈泡大小劃分E26和E17型，4W的LED燈泡可替換25W白熾燈泡，6W的LED燈泡可替換40W白熾燈泡，10W的LED燈泡可替換60W白熾燈泡。
　　通過分析電視背光源領(lǐng)域發(fā)生的LED對熒光燈（CCFL）的替代過程，可以發(fā)現(xiàn)LED相對CCFL背光價格差下降最快的時期，是LED背光滲透率出現(xiàn)快速上升時間段。
　　我們認(rèn)為，LED照明替代傳統(tǒng)的熒光燈和白熾燈照明也會重復(fù)這一過程。在LED照明產(chǎn)品與傳統(tǒng)照明產(chǎn)品的價格差快速下降過程中，LED照明滲透率將迅速上升。在LED產(chǎn)業(yè)界有一條由安捷倫公司Roland Haitz 提出的Haitz定律，被認(rèn)為是LED行業(yè)的摩爾定律。LED商業(yè)化以來，每流明成本（$/lm）每年下降約20%，且從近年的數(shù)據(jù)來看，亮度提升和成本下降有加速的趨勢。
　　根據(jù)美國能源部的預(yù)測，白光LED封裝的流明成本將從2009年的25$/klm，下降到2015年的2$/klm，平均每年的成本下降在30%以上，而2010-2012年間年均降幅接近40%。我們認(rèn)為，2011-2012年將是LED與傳統(tǒng)照明價差下降最快的時間段，LED照明滲透率將在此期間產(chǎn)生跨越式的增長。根據(jù)我們的測算，以$/lm為衡量單位，在2012年左右LED照明成本將降至熒光燈的兩倍，如將LED相對熒光燈約2.5倍的壽命計算在內(nèi)，將使得在2012年左右LED照明的總成本領(lǐng)先于熒光燈照明。因此，我們認(rèn)為LED照明的大規(guī)模替代將在2011年底、2012年初啟動，2011-2012年將是對LED照明產(chǎn)業(yè)的重要投資時點(diǎn)。
　　目前傳統(tǒng)照明包括熒光燈、白熾燈、鹵素?zé)?、HID，各占一般照明營收的36%、23%、16%、13%。隨著白熾燈在各國的禁用，熒光燈對白熾燈的替代、LED燈對白熾燈和熒光燈的替代將會是同步進(jìn)行的。由于商業(yè)/工業(yè)企業(yè)對電費(fèi)成本更敏感、政府對企業(yè)節(jié)能減排要求愈加嚴(yán)格等原因，商業(yè)/工業(yè)領(lǐng)域?qū)κ褂霉?jié)能型照明產(chǎn)品表現(xiàn)更積極。我們認(rèn)為，在LED光源替代上同樣會重復(fù)這樣的過程，LED照明產(chǎn)品的替代首先在商業(yè)/工業(yè)領(lǐng)域發(fā)生，得到良好的示范作用后，再逐步普及至家用照明領(lǐng)域。
　　LED照明產(chǎn)業(yè)鏈的前半部分與傳統(tǒng)LED應(yīng)用產(chǎn)業(yè)鏈相同，但后半部分向LED照明模組(光源)和LED燈具生產(chǎn)延伸。產(chǎn)業(yè)鏈的變更帶來了競爭格局的變化，上游企業(yè)向下游走，下游企業(yè)向上游走，垂直整合的步伐加快。產(chǎn)業(yè)鏈的變革引人注目，LED照明產(chǎn)業(yè)鏈中我們重點(diǎn)關(guān)注封裝和應(yīng)用兩個環(huán)節(jié)。封裝：模組化生產(chǎn)是未來趨勢。
　　LED封裝連接了LED上游的芯片和下游應(yīng)用的照明燈具，是影響LED燈泡發(fā)光效率的決定因素，同時也是決定LED燈泡成本的主要構(gòu)成部分。LED照明封裝技術(shù)水平要求高，提高了進(jìn)入門檻。不同于傳統(tǒng)應(yīng)用中的支架式封裝（包括食人魚封裝）和貼片式封裝（SMD），照明用LED需要的功率更大，因此多芯片封裝的密度較高，應(yīng)用時產(chǎn)生的熱量大，散熱不良問題會導(dǎo)致熒光粉的迅速老化，導(dǎo)致產(chǎn)品壽命的減少，散熱是需要解決的重要技術(shù)難題。
　　COB多芯片封裝，在氧化鋁或氮化鋁基板上以較小的尺寸、高的封裝密度封裝幾十個或幾百個LED芯片，內(nèi)部的聯(lián)線是混聯(lián)型式，即有多個芯片的串聯(lián)、又有好幾路的并聯(lián)，對廠商的生產(chǎn)工藝要求非常苛刻。因此，應(yīng)用于照明領(lǐng)域的LED封裝，對封裝企業(yè)的技術(shù)水平提出了更高的要求，提高了進(jìn)入門檻。
　　模組化將是封裝環(huán)節(jié)發(fā)展趨勢。我們認(rèn)為，LED照明產(chǎn)品的定位不應(yīng)為可選消費(fèi)品，而應(yīng)該屬于大眾消費(fèi)品，LED光源模組化，易于大規(guī)模生產(chǎn)，是降低LED照明成本的有效方式，對于非特殊用途的通用照明，LED模組化生產(chǎn)方式具有優(yōu)勢。所以，LED照明封裝模組化將是大勢所趨。類似DRAM的標(biāo)準(zhǔn)品白光LED封裝/模組將會出現(xiàn)，向下游的LED燈泡/燈具廠商大量供應(yīng)。
　　LED燈泡/燈管和LED燈具生產(chǎn)企業(yè)新進(jìn)入了LED產(chǎn)業(yè)鏈條之中。LED照明模組通過安裝電源、電路，經(jīng)過光學(xué)設(shè)計，就可以生產(chǎn)照明產(chǎn)品，會有新進(jìn)入者涌入。但從LED照明模組到LED燈具的生產(chǎn)過程不是簡單的裝配加工，LED燈具的設(shè)計涉及到電源管理與轉(zhuǎn)換、驅(qū)動電路、控制與感應(yīng)、散熱管理、光路混合與擴(kuò)散、光學(xué)提取等多方面的因素，門檻要比行業(yè)內(nèi)現(xiàn)有的預(yù)期更高，發(fā)展初期產(chǎn)品質(zhì)量良莠不齊的局面很可能會發(fā)生。我們認(rèn)為，開始切入LED產(chǎn)業(yè)鏈的傳統(tǒng)照明企業(yè)憑借其在光學(xué)設(shè)計領(lǐng)域的積累，在LED照明燈具環(huán)節(jié)占有一定的優(yōu)勢，如浙江陽光、真明麗、雷士照明。
　　渠道為王的定律同樣適用。LED照明企業(yè)的發(fā)展路徑有兩條，一是制造，二是渠道。對于LED燈泡/燈具制造企業(yè)來說，大規(guī)模低成本制造是其最重要的競爭力，這也是中國本土企業(yè)的優(yōu)勢，我國已經(jīng)是一個照明的制造大國，但是出口的產(chǎn)品里大部分都是OEM。對于掌握自主品牌和渠道的LED應(yīng)用企業(yè)來說，擁有客戶和市場的優(yōu)勢對公司的盈利能力有顯著的提升，渠道為王的定律同樣適用于LED照明應(yīng)用領(lǐng)域。制造與渠道這兩條路徑并不矛盾，擁有大規(guī)模生產(chǎn)能力并及早布局渠道的LED照明應(yīng)用企業(yè)將在LED照明替代的過程中占據(jù)先機(jī)。
LED照明產(chǎn)業(yè)投資邏輯
我們認(rèn)為，LED照明的大規(guī)模替代將在2011年底、2012年初啟動，2011-2012年將是對LED照明產(chǎn)業(yè)的重要投資時點(diǎn)。LED照明產(chǎn)品的替代將首先在商業(yè)/工業(yè)領(lǐng)域發(fā)生，得到良好的示范作用后，再逐步普及至家用照明領(lǐng)域。我們看好LED照明產(chǎn)業(yè)鏈中從事高端封裝和下游應(yīng)用企業(yè)。我們長期看好LED產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，未來5年是行業(yè)發(fā)展的黃金時期，維持行業(yè)的“推薦”評級。
　　高端封裝：關(guān)注從事中高端封裝、在高亮度大功率封裝方面具有一定技術(shù)積累的中游封裝企業(yè)，我們認(rèn)為模組化是LED照明封裝領(lǐng)域?qū)戆l(fā)展的趨勢，我們會去挖掘有能力從現(xiàn)有業(yè)務(wù)向LED照明封裝和照明模組進(jìn)行升級的公司。
　　下游應(yīng)用：在LED下游應(yīng)用，我們選擇具有一定規(guī)模、擁有自主品牌的LED照明燈具生產(chǎn)企業(yè)，規(guī)模和渠道是其在下游激烈競爭中勝出的優(yōu)勢。LED照明燈具生產(chǎn)企業(yè)從傳統(tǒng)業(yè)務(wù)基礎(chǔ)上向固態(tài)照明領(lǐng)域拓展，帶來估值的提升，同時其在產(chǎn)業(yè)鏈位置上更靠近消費(fèi)端，也是在電子元器件行業(yè)整體景氣度下降趨勢下理想的防御品種，如浙江陽光、雷士照明等。
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